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第一章 公司概况

安然致力于成为国际当先的幼我金融生涯服务集团。安然积极响应“十四五”发展规划
，从加强金融服求实体经济水平、服务“数字中国”和“健全中国”等国度战术启程
，推动“综合金融+医疗健全」亟略升级
，构建“综合金融+HMO治理式医疗”服务系统
，积极布局“金融+养老”、“金融+健全”等产业生态
，提供专业“金融照拂、家庭医生、养老管家”服务。

安然深刻推动智能化、数字化转型
，使用科技助力金融业务提质增效
，提升风控水平
，并将创新科技深杜爪用于“金融服务、医疗健全、汽车服务、智慧城视妆生态圈
，使用金融科技和医疗生态力量
，打造有温度的产品与服务
，实现“科技赋能金融、科技赋能生态、生态赋能金融”。

安然持续优化“一个客户、多种产品、一站式服务”的综合金融经营模式
，依附本土化优势
，践行国际化尺度的公司治理与经营治理
，为超2.27亿幼我客户和超6.47亿互联网用户提供多样化的产品及便捷的服务。在持续专一幼我业务发展的同时
，安然也持续深入集体业务“1+N”服务模式
，满足分歧客户综合金融需要
，稳步提升集体客户价值和集体业务贡献。

第二章 贸易模式和技术发展

2.1贸易模式

以行业的情况看
，我国根基形成了年金+沉疾为主的保费结构：年金险一向以来是规模保费的重要组成
，是投资理财类险种以及开门红期间公司主推的产品：通常蕴含传统年金（定价利率为3.5%
，前期蕴含部门4.025%产品）以及分红年金（定价利率2.5%）
，此表两全、平生寿等其他险种同样为投资理财类险种的部门大局。寿险整体占到人身险公司规模保费的80%左右
，其中重要为年金及分红年金类产品
，其中2013年8月通常型人身险费改之后
，预约利率超过2.5%的通常寿险占迸仔显著提升。

沉疾是健全险的重要部门
，在总保费中占比固然并不高但是价值的重要起源。健全险近10年来实现了28.5%的复合增速
，在总人身险保费占迸咨2009年的6.9%提升至2019年的22.8%
，其中沉疾险自2013年以来加快增长
，占比持续提升
，预计占到2019年人身险总保费的13%左右
，固然保费占比并不高
，但根基是各家上市公司新业务价值的最重要起源。

2.2技术发展

2018岁暮以来
，安然持续推动“4渠路+3产品”的寿险鼎新战术。传统寿险行业正面对着内表部诸多挑战
，受新冠肺炎疫情反复的影响
，客户需要变动
，消费趋于审慎
，沉疾险产品销售难度提升。同时
，陪伴着矫捷就业鼓起以及人丁盈利逐步消退
，寿险行业从前粗放式的人力驱动发展模式已经难以持续
，转型及刷新如饥似渴。持久来看
，中国居民保险需要依然强劲
，寿险行业面对的上述挑战并不会对行业辽阔的发展远景带来底子性的扭转。2021年
，安然寿险持续推动“渠路+产品”鼎新战术落地。

公司银保渠路是四大渠路鼎新沉点部署之一。在寿险鼎新的渠路方面
，安然寿险深入代理人渠路鼎新转型
，加强与安然银行的合作
，同时积极索求社区网格化、下沉渠路等创新渠路
，持续推动多渠路高质量发展。在寿险鼎新的产品方面
，安然寿险依附集团医疗健全生态圈
，通过“保险+健全治理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”三大主题服务构建差距化竞争优势。

第三章 行业发展驱动成分及风险分析

3.1行业发展和驱动成分

（1）居民财富治理意识加强
，保险产品配置有望提升

凭据招商银杏锥2021中国个人财富汇报》
，2020年
，中国幼我可投资资产总规模达241万亿人民币
，可投资资产在1000万人民币以上的中国高净值人群数量达262万人。汇报预计到2021年底
，中国高净值人群数量预计靠近300万人
，其可投资资产总规模将突破95万亿。当前保险（寿险）在幼我持有的可投资资产总体规模不到5%
，相迸纂现金及存款、投资性不动产、本钱市场产品（股基）、银行理财富品等产品仍有较大的提升空间。2008年以来保险资产配置增速先扬后抑
，我们预计在“房住不炒”的政策推动下
，保险产品有望在财富传秤注养老及健全保险等领域展示自身特色
，逐步获得幼我多元化财富配置的青睐。

（2）单一主打到多元产品布局
，满足多元化保险需要

2018年以前安然重要依附单一爆款产品安然福持续获取市场溢价
，此表线上渠路逐步推动百万任我行。2018年以来公司加大分歧类型保险型产品的推动
，蕴含18年中推出的双分、19岁首推出的福上福、19年中推出的大幼福星、20Q2疫情期间上新的守护百分百
，分歧保险责任的多元化产品
，满足客群多样化、个性化的保险需要。

（3）“产品+”推动保险产品与关联服务相融合

保险产品定价层面难以形成主题竞争力
，行业存在较高的同质性
，上市公司难以形成单一产品的主题优势
，而将保险产品与有关的蕴含健全治理、慢病治理、养老服务等相融合
，拓展产品及服务天堑
，满足客户对风险保险的多维度服务需要
，逐步形成“产品+”的关环
，将成为保险公司产品的主题竞争力之一。

安然的健全治理典型产品为“安然RUN”：2016年安然人寿结合安然健全险共同推出通度日动达标以获取优惠券、提升产品保额的“安然RUN”。“安然RUN”以“保险+健全”大局引领行业
，将低频保险产品实现与客户的高频互动
，已根基在安然的主力福类产品上嵌入
，同时也成为主力沉疾销售过程中的宣传卖点之一。

3.2行业风险分析微风险治理

（1）长端利率下行风险：如长端利率持续下行
，可能会使得公司估值有所压力；

（2）第二年负债阐发不及预期风险：如公司每年开门红阐发不及预期或开门红以来新单增长持续有压力
，可能会使得估值承压；

（3）寿险鼎新功效不及预期风险：如公司寿险鼎新功效不及预期
，将会使得将来业绩增长承压。

（4）全能险新规驱动银保渠路竞争加剧：保监会陆续出台新规限度以全能险中短存续期为代表的人身险产品
，此类产品重要依附银保渠路销售
，新规下渠路竞争或进一步加剧；

（5）车险费改加剧市场竞争：目前车险费率的自主定价部门的调整幅度尚未齐全铺开
，将来保监会将逐步取缔调整幅度限度
，因而行业竞争压力将进一步提升。

第四章 行业竞争环境分析

4.1竞争分析

安然当前较同业仍具备主题竞争力即便公司面对持续的业绩压力
，安然相较于同业的主题竞争力依然存在
，我们综合为“1+3”的主题竞争力。

（1）专业化的机造体造以及持久不变的战术发展方向

公司具备更为专业的机造体造
，重要体此刻：持久优化的股权结构、当先的治理机造、专业的治理团队、市场化的激励机造以及美满的人才造就系统五个方面。

“联席CEO+职能执行官”集体决策机造和模式：公司从2015年年报起头单独对“用户、客户及迁徙”进行分析
，2016年起对集团利润增长主题驱动成分分幼我业务和机构业务进行拆解分析并沿用至今
，逐步形成“幼我业务+公司业务+科技业务”三大事业群及架构。在此基础上
，2018年底公司增设三个联席CEO职位
，对三大事业群尝试统一辅导、专业分工
，有助集体决策、分工掌管、矩阵式治理的公司经营决策机造
，更有效地整合内部资源、提升协同效能。2019年底公司再次对董事会、监事会及治理层进行调整
，其中谢永林出任集团总经理并兼任联席ECO
，解决了之前总经理和联席CEO之间职责交叉沉叠问题
，提高决策及执行效能
，进一步坚韧了“联席CEO+职能执行官”集体决策机造和模式。

（2）持续推动高质量代理人团队建设
，科技助力产能提升

安然代理人产能仍显著优于同业：在对峙提升代理人素质、持续打造高质量行列的推动下
，公司代理人产能持续优于上市同业
，2019/2020H安然代理人月均NBV别离为4400/3799元
，别离高于上市同业均匀水平38.1%/15.6%；代理人活动率仍维持在50%以上
，显著高于行业30%左右的活动率水平。

通过“科技+”全过程武装代理人
，交叉销售使得代理人收入提升：安然已通过“科技+”全过程对代理人进行武装：增员治理方面
，构建动态的“人员画像+关键特点+筛选流程”循环系统
，鉴别准增员
，优选代理人；培训方面
，构建线上培训模式
，个性化课程推荐与全方位管控成效；营销层面
，智能鉴别客户需要
，构建客户画像
，精准营销；留存及治理方面
，动态规划代理人发展蹊径
，综合金融助力代理人收入提升。当前安然代理人收入结构中非寿险占比持续提升
，2020H已达到代理人收入的17.2%。

（3）险种平衡发展
，持久注沉对峙价值经营

公司产品战术整体以价值为导向
，两全规模
，各类产品平衡发展：公司在产品战术上持久对峙以价值为导向
，同时两全规模
，分红、全能和传统险平衡发展
，由于分红及全能能够在利率下行环境下对分红水平及结算利率进行下调
，能够有效降低对利率的敏感性。

（4）不休拉长资产久期
，利率敏感性低于同业

长周期投资收益率具备优势
，投资回报误差整体产生正向贡献：以近十年上市险企的均匀总投资收益率看
，安然为5.16%高于同业
，太保、新华、国寿别离为5.12%、4.92%、4.61%；同时以EV增长中投资回报误差贡献比例测算
，安然长周期现实投资收益率整体优于如果
，安然寿、安然集团近十年投资回报差距均匀贡献为2.18%、1.29%
，而国寿及太保均整体为负向贡献
，持久看安然的投资收益率显著超出EV投资收益如果。

4.2中国企业沉要参加者

中国人寿

中国人寿保险（集团）公司的前身是诞生于1949年的原中国人民保险公司
，1996年分设为中保人寿保险有限公司
，1999年改名为中国人寿保险公司。2003年
，经国务院和中国保险监督治理委员会核准
，原中国人寿保险公司进行沉组刷新
，调换为中国人寿保险（集团）公司
，并独家提议设立中国人寿保险股份有限公司。2021年
，集团公司归并交易收入超1万亿元；归并保费收入超7500亿元；归并总资产达5.7万亿元。

中国太保

中国升平洋保险(集团)股份有限公司主交易务为萦绕保险产业链
，通过旗下子公司提供各类风险保险、财富规划以及资产治理等产品和服务。公司重要产品为人身保险、财富保险、健全险、第三方资产治理、公募基金治理、养老金业务。公司陆续十年入选美国《财富》世界500强企业
，排名第193位
，较上年提升6位；陆续11年获颁“第一财经中国企业社会责任榜责任范例奖”；在BrandFinance“2020年全球品牌价值500强”排名中位列第132位、“2020年全球最具价值保险品牌100强”排名中位列第6位
，品牌价值超140亿美元
，同比增长31%。太保产险和太保产险内蒙古分公司凭借在保险扶贫领域的先行先试和凸起功效
，获中共中央、国务院宣告“全国脱贫攻坚先进集体”荣誉称号。

中国人保

中国人民保险集团股份有限公司成立于1949年10月20日
，是一家综合性保险(金融)公司,注册本钱为306亿元人民币.目前旗下占有人保财险、人保资产、人保健全、人保寿险、人保投资、华闻控股、人保本钱、人保香港、中盛国际、中人经纪、中元经纪和人保物业等十余家专业子公司。2020年8月
，公司荣登美国《财富》“世界500强”第112位
，在《证券时报》主办的“2020中国保险业方舟奖”评比活动中
，本公司荣获“2020高质量发展保险公司方舟奖”、“2020中国保险业扶贫攻坚方舟奖”及“2020中国保险业抗疫先进事迹方舟奖”三项奖项。2020年9月
，公司在2020中国企业500强排名第30位
，荣获中国国际服务业务买卖会宣告的“最佳保险服务创新奖”及“最佳活动组织奖”

4.3全球沉要竞争者

荷兰全球保险

AegonN.V.于1983年由AGO公司和Ennia公司归并成立
，是世界上大型的上市人寿保险集团之一。荷兰全球保险重要从事投资控股
，通过其从属公司从事寿险
，养老金和资产治理。全球人寿还积极发展意表变乱险、选择附加健全保险、通常保险
，以及一些有限的银行业务。

美国股票投资寿险

American Equity Investment Life Holding Company在开发和销售固定指数和固定利率的年金产品领域处于当先职位。该公司于1995年12月15日成立于美国爱荷华州。其通过全资寿险子公司——American Equity Investment Life Insurance公司
，纽约的American Equity Investment Life Insurance公司以及Eagle Life Insurance公司提供齐全的服务以及拥有固定年金和寿险的产品。公司的重要业务是销售固定指数和固定利率年金,因而该公司只有一个业务部门。公司的经营战术是通过治理投资差额和投资风险专一于年金业务和收入预测。

大城市人寿

大城市人寿保险公司于1999年在特拉华州注册成立。公司是世界当先的金融服务公司之一
，提供保险、年金、员工福利和资产治理。公司在美国、日本、拉丁美洲、亚洲、欧洲和中东占有当先的市场职位。

第五章 将来瞻望

1.美满优质客户经营

安然私行客户资源丰硕
，巨大的潜在保险及财富规划需要期待挖掘
，在综合金融领域蓄势待发。凭据中国安然估计
，安然银行近110万财富客户中
，保险产品的渗入低于10%
，安然预计财富客户采办寿险产品的保费额大于50万
，可供挖掘空间巨大。安然新银保的指标是匹配中高净值人群。安然银行占有海量客户基础和主账户关系
，而凭据安然银行2021年盛开日披露
，国内200万个私内行庭中
，已有约100万成为安然集团的客户
，但是当前安然银行仅约7万私行达标客户
，潜在的私行客户仅挖掘不及10%。同时约近一半的集团金融客户尚未成为安然银行的零售客户
，两者形成交叉
，安然银行可从集团内挖掘的个人银行客户约80-100万人
，沉叠度低且高净值客户数量多
，公司挖掘潜在的保险需要
，一方面有助于丰硕安然银行中收组成
，满足客户多元化资产配置需要
，另一方面也是寿险走出困境的积极索求。

2.综合金融特色优势

安然银行为保险控股公司
，“银保一体化”水平高
，安然新银保团队有望充分阐扬集团综合金融优势。安然银行占有重大的分歧财富档次的客户群
，也罕见量多多的线下网点
，是金融服务的重要场景
，接触用户触点远高于寿险。对比国表成熟市场
，欧洲“银保一体化”合作模式批注
，银保业务能够实现基于双赢的价值创造。凭据俄罗斯·专享会官方网站统计
，2019年
，在法国、意大利和葡萄牙等欧洲重要市场中
，银保渠路保费贡献不变在50%左右且保费增速较为不变。当前监管在索求银保专属合作
，安然银行作为保险集团。