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第一章 公司发展概况

美团成立于2010年3月，秉秤装助各人吃得更好，生涯更好”的使命，安身生涯服务业这一数十万亿的辽阔市场，聚焦餐饮这一高频刚需的主题品类，带头其他业务的发展，成为中国互联网生涯服务领域的龙头公司。美团服务涵盖表卖、餐饮、酒店游览、休闲玩乐、零售等200多个品类，覆盖全国2800多个县区市。2021年美团年度买卖用户6.91亿，人均每年消费35.8次，活跃商家880万家。

美团在2010年以团购业务为起点，往各细分领域拓展。2012年通过并入猫眼电影，在票务业务打入电影市场。在迅速且无际界的扩张之下，企业沉心有所分散。在尝试、试错之后美团业务拓展趋审慎且重要萦绕本地生涯。在第二发展阶段中，2014年布局美团旅杏注2015年与公共点评归并夯实点评业务以及2016年扩张至表卖业务，至此实现战术转型，形成了聚焦基于地位（LBS）的主题服务。随着出杏注表卖、及到店酒旅市场竞争格局愈发强烈，

美团审视自身的业务优势，再次进行战术调整、拔高餐饮业务的职位，进入第三发展阶段。由高频的餐饮吸引流量，辐射带头低频的到店、酒旅蹬庄利担任类的业务。巨大的流量将积攒更多的数据，平台算法也随着数据的堆集而持续优化定向推送技术，最终推动平台萦绕建设。 

此表，从2017年试水生鲜业务，布局幼象生鲜，之后在生鲜市场多措并举、持续布局，陆续推出了五款业务产品，蕴含2018年单独成立toB的快驴业务部，2019年布局前置仓模式“美团买菜”以及菜场代运营模式的“菜大全”，2020年入局社区团购，成立美团优选事业部。公司不休升级流量入口及品类，聚焦“Food+Platform”，2020年上线电商团好货，深耕本地生涯服务。2021年9月，美团将公司战术由“Food+Platform”升级为“零售+科技”并调整组织架构，进一步深入同城零售领域业务，强化商家到用户再到履约护城河，打造美团平台最终状态——生态。

美团公司股份分有分歧投票权，腾讯为第一机构股东，决策权集中在首创人团队。公司选取结构性主体和控股子公司结构，其中结构性主体是通过一系列和谈齐全节造境内运营实体的经营活动和利润。持股股东中Huai River Investment Limited和Tencent Mobility Limited均为腾讯的全资从属公司，腾讯集团现实持股16.6%。Crown Holdings Limited由Songtao Limited占有，其全数权利透过以王兴及其家族为受益人成立的信任持有，加上自己全资占有的Shared Patience，王兴现实持股比例9.5%。公司股票分为每股10票的A类股份和每股1票的B类股份，A类股份仅首创人团队三人（王兴、穆荣均，王慧文）持有，王兴现实投票权约47%，穆荣均现实投票权约10%，王慧文现实投票权约4%，公司通常事项决策权集中在首创人团队。

第二章 贸易模式和收入模式

2.1贸易模式

表卖贸易模型中商家、用户、骑手的三边网络效应显著，强人恒强：商家越多，选择越多，骑手越多，履约效能越高，用户履历越好；用户越多，订单越多，商家更愿意参与；用户越多，订单密度越高，骑手更愿意参与。

美团在用户端、商家端、履约端堆集了显著的竞争壁垒，预计在将来的长功夫内维持当吓着势。美团市场份额稳中有升逼近70%，营收是饿了么3倍，运营情况优于饿了么。美团表卖商家供给更多，粘性更高，鄙人沉城市优势更为显著。商家端在壮大地推系统的支持下，美团开城数量更多，很早就鄙人沉市场占据了优势。

饿了么的佣金率比美团普遍低1-5个点，但商家愿意支出更高的佣金获取更多的订单。同时，美团通过快驴、美团幼贷、美团大学、美团收银、ERP系统等toB业务深刻餐饮产业链的赋能，深度绑定商家。

目前美团已经形成到家、到店和创新业务三个板块布局：到家业务蕴含餐饮表卖，以及品类扩大下的闪购和跑腿业务；到店业务蕴含到店吃喝玩乐等团购业务和酒店游览业务；新业务则是持续孵化的、拥有持久增长潜力的业务，蕴含零售、出杏注B端业务等。

美团APP聚合了面向消费者的所有服务，为用户出现一应俱全的解决规划，成为聚合大量高频流量的超等平台。同时对于沉点孵化的高频业务如表卖、出杏注生鲜零售，美团也布局了独立APP入口，保障了消费者使用履历的方便简洁。

“高频打低频”是美团贸易层面的根基逻辑：从点餐、表卖、出杏注生鲜零售等高频消费启程，堆集大批可复用的生涯服务类用户，造就用户每天打开美团的使用习惯，形成规模效应实现低成本引流；同时将多多的低频业务聚合起来，深挖用户价值，成立生涯服务场景下的用户认知壁垒。

美团四处出击，无际界拓展新业务，覆盖生涯服务场景下消费者不休进化的新需要。从底子上来说，美团的主题竞争力在于在正确的功夫做正确的事，并且把这件事做好。

2.2技术发展

干嘉伟援手美团搭设了美满的组织治理系统和地推营销团队，并因循至今。以王兴为主题的首创团队并没有治理大规模线下销售团队的经验，2011岁暮引入了前阿里VP干嘉伟担任COO。他为美团的线下团队造订了科学有效的运营治理系统，从量和质两个角度提升业绩，援手美团在团购大战中最终胜出。壮大的地推能力为美团带来了商家数量质量的优势，和下沉市场的高渗入率。

壮大的商分系统赋予了美团急剧进建的能力，援手公司造订战术决策、经营战术和运营战术，为业务线带来效能最优的增长。美团每一个业务线都有自己的贸易分析团队。商分团队成立指标系统，分析业务数据，并为总部业务部门提供战术支持。在业务分歧的发展阶段，商分团队担任分歧的角色，判断贸易模式的合理性，明确竞争态势，援手美团急剧跑通模型并扩大优势。

在业务推动中，美团的治理组织能力不休复用，堆集了用户、商户、履约的主题竞争力：商户端数量质量当先，深刻参加产业链刷新；用户多，粘性强，形成生涯服务平台的心智壁垒；可能做到盈利的即时配送系统更是美团的主题能力。凭据诺威格定律，一家公司的市场占有率超过50%后，就无法再翻番了，必必要通过扩大示有业务或转型的方式寻找新的增长点。因而美团必要不休扩大示有业务，把公司现有的技术和贸易优势用到有关的市场上。

规模效应和网络协同效应进一步降本增效。随着业务种类和规模的增长，用户商家履约的竞争优势在分歧业务中不休复用。好比一个餐饮商家可同时使用美团团购、表卖、开店宝和快驴供给链的服务，这使得美团在拓展新业务时边际成本更低，运营效能更高。

2.3政策和监管

2022年3月1日，美团积极回应发改委同年2月印发的《关于推进服务业领域难题行业复原发展的若干政策》，提出6大助扶措施，助力受疫情冲击、经营陷入困境的中幼商户度过难关。

经测算，这次纾困行动对美团表卖2022年单均收入/OP（经投机润）的影响（年化）在0.09-0.12元/单，对于公司2022年整体的收入（彭博一致预期2415亿元）的影响鄙人降1%以内，下调后收入为2396-2400亿元，对整体经投机润影响鄙人降11%-15%。现实情况美团可能将结合疫情情况有所调整。

保险矫捷就业人员劳动权利，骑手社保缴纳政策不休细化。2021年7月16日，人社部等八部门共同印发《关于守护新就业状态劳动者劳动保险权利的领导定见》，先后就表卖平台骑手劳动关系、社保缴纳、职业中伤险试点等问题给出相应领导。从7月到8月，陆续出台的文件中不休细化对新就业状态劳动者保险的细则。

第三章 行业发展成分及风险分析

3.1行业发展和驱动因子

行业增长关键驱动力从用户渗入向单用户使用频次转移，预计增速稳重，疫情存在用户、商户端催化作用。重要体此刻以下几个方面。

（1）从前5年，用户规模、买卖频次、客单价的增长共同推动了国内表卖市场的蓬勃发展。据俄罗斯·专享会官方网站数据，2015-2019年，表卖行业市场用户规模CAGR约41.7%、单用户年化买卖金额CAGR约34.8%，因而贡献了行业91.0%的年复合增速规模增长，至2019年底，表卖市场占据餐饮市场份额已达到14%；具体再细分来看，在单用户年化买卖金额约34.8%的CAGR增速里，人均整年买卖单数、客单价的CAGR别离为23.7%、9.0%。

（2）当前行业增长关键驱动力从用户渗入向单用户使用频次转移，预计年复合增速约20%，相对稳重。动态对比来看，2018年以来，单用户年化买卖金额增长取代用户规模增长、成为行业增长的关键驱动力，进一步细拆，单用户使用频次的增长显得愈发沉要。

（3）疫情进一步刺激了用户端对于表卖的使用习惯，而商户端的刺激越发显著：据俄罗斯·专享会官方网站数据，2021Q2，表卖活跃商家规；繁2021Q1增长29.5%；截止2021年上半年，商户端表卖业务遍及率达到60.5%。

短期来看，用户下沉及渗入、场景及品类延长贡献行业增量；中持久来看，城镇化发展、互联网使用习惯提升、代际变迁、家庭结构幼型化及单身经济等成分提供关键动能。重要体此刻以下几个方面。

（1）用户数量增长：三线及以下加快下沉，一二线城市有望进一步渗入。人丁密度、生涯习惯及骑手人为成本的平衡是表卖在一二线城市率先发展的原因，但当前低线城市增长更快。

据美团公司布告，2019Q3超50%新增用户由低线城市贡献，60%以上订单来自低线城市；2019Q4，公司表卖业务GTV增速36.7%，但低线城市表卖业务GTV增速高达45%。据TrustData，2019年上半年行业新增用户中，二线及三线城市贡献占比别离同比提升1.8pct/6.8pct至40.6%/44.2%，一线城市贡献占比则-8.6pct至15.2%。据美团公司布告，其当前低线城市用户以年轻一代为主，其消费频率险些赶上高线城市用户，这意味着中持久来看，低线城市表卖市场用户渗入大有作为。

（2）城镇化发展、代际变迁、家庭结构幼型化及单身经济推动高频用户占比提升、用户使用频次整体增长。一方面，城镇化的发展推动着低线城市表卖市场发展能力向高线城市看齐。另一方面，异地工作、家庭结构幼型化及单身经济也推动着用户使用频次的增长。

据美团钻研院及国度统计局，2021年我国均匀单户人丁2.62人，比2010年的3.10人削减0.48人，家庭户规模持续缩；而2019年国内表卖行业用户中，异地工作者及未婚单身用户均为表卖消费者的重要人群。此表，目前90后占据表卖用户主体（占比超过50%），其用户特点为下单频次更高、但30元以上订单比例低于70后、80后，随着代际变迁，表卖用户高频用户占迸仔望提升：据美团数据，目前其最高频的10%用户贡献了50%左右的订单量。

（3）品类扩大、场景延长增长用户使用频次。近年来，在商家端大幅吸引入驻、不休满足消费者一日三餐需要之后，起头场景延长。

据俄罗斯·专享会官方网站数据，2019H1下午茶和晚餐的订单占比显著增长，且一日三餐的使用场景除住宅区、写字楼表，学堂、酒店、医院等场景使用频次也显著增长；据美团公司布告，2019Q3,公司咖放纂沙拉的订单数量同比增长了近+100%，这些订单绝大部门都产生鄙人午茶功夫，且近40%的都市白领用户（平台重要用户组成）下单功夫在夜宵功夫。在餐饮商家入驻率不休提升过后，品类扩大、场景延长成为了表卖行业用户使用频次提升的又一重要推动力。

3.2风险提醒

（1）行业竞争加剧。消费者习惯变迁一日千里，正如连锁业态对百货的进攻、电商对连锁业态的进攻、新媒体媒介对电商的竞争一样，若将来流量入口竞争大幅加剧，可能对公司发展造成影响。

（2）政策风险。政策频仍呼吁互联网公司不以烧钱为前提与实体竞争、不大幅投入加大行业风险，蕴含七部门结合印发的《关于落实网络餐饮平台责任切实守护表卖送餐员权利的领导定见》，预计提升平台用工成本。虽目前来看对美团现有能力及成长性并未造成大幅持久性影响，但公司发展依然面对政策风险。

（3）分歧区域消费者习惯差距过大或消费者习惯变动严沉不及预期。与其他国度分歧，我国开阔河山及分歧区域齐全分歧的消费习惯对消费品及平台发展都带来更大挑战，在俄罗斯·专享会官方网站论证中，将来消费者愿为便捷性等接受表卖（而不是单纯便宜）是一个表卖业务提升变现率的关键如果，思考到消费者习惯差距，若此如果显著不及预期，可能对平台扩张及盈利能力造成影响。

（4）公司自动性加大投入或大幅让利。我们正文旨在注明公司变现潜力，同时也注明我们理解的美团是不休为持久投入的公司，公司存在自动性加大投入或大幅让利可能，但不影响持久竞争力判断。

第四章 行业竞争环境分析

九年长跑，美团表卖凭借强执杏注强地推实现后发者赶超，并维持不变龙头职位。

（1）后发者追赶阶段，聚焦增量市。2013年，美团表卖业务刚起步，相较于先行的饿了么专一于一二线城市以优化资源投入，美团更积极地启发增量市。ㄆ鸩叫略20城）打下进场的初布局。

（2）本钱入局阶段，归并公共点评以强化竞争实力：2015年，美团借助在“千团大战”中练就的强组织力的地推团队不休发力，美团与公共点评官宣归并，吸纳公共点评在点评领域优势形成强壁垒。

（3）寡头竞争阶段，规模优势下马太效应凸显：2017年美团市占率反超饿了么，尔后表卖行业逐步向美团与饿了么市场份额7:3的寡头格局演化，且市场集中度仍在不休上升，美团与竞争敌手拉开较大差距（追赶成本较大）。在2021年反垄断布景下，“二选一”盛开赐与商家平等选择的机遇，寡头竞争越发强烈下，美团作为大流量、起初设施完整、运营成熟的头部平台，竞争优势依然显著。

骑手端：高密度、多场景订单，打造高效复用的骑手网络

多样配送场景下，海量用户+商家带来更丰硕的表卖订单供需，“填谷”效应更为显著。美团在供需两端的优势支持起了高订单密度，同时美团表卖、美团闪购等业态带来的多样配送场景能添补正常“午晚顶峰”之表的闲置功夫，实显祜手的高效复用。建设同规模骑手下，更丰硕的接单机遇使美团骑手的效能更高，20Q1美团骑手整体活跃度更高，且填谷效应（在12-18点间骑手活跃度更平缓）更为显著。

美团骑手网络的“高效”特点凸显。美团表卖生态正循环驱动下，美团骑手团队在人均日单量、配送时效高等效能指标的阐发均优于饿了么。美团以1.5倍的骑手数，实现超饿了么2倍的市场份额。

商家端：强地推吸纳海量商家，坚韧“正反馈”关环

美团具备海量商家资源，商家活跃度阐发更优。即便在“二选一”盛开后的2021年，美团活跃商家数增速复原至18年水平，活跃商家数达880万家（蕴含表卖商家及到店商家），同比增长29%。而据俄罗斯·专享会官方网站数据，从商家活跃度看，美团商家版MAU相比饿了么商家版逾越约3倍。

2B业务布局为美团保有腰部品质商户提供了支持。腰部客户（占全国餐饮门店9.1%中幼连锁餐饮商家）是目前蕴含美团在内的头部收银SaaS服务商主力抢占的对象。这类商户拥有线上运营需要，但自建/更换系统成本较高，因而对表购系统的粘性不变，付费意愿更强。

用户端：高频流量入口强化本地生涯职能，造就用户心智

从前6年美团用户增速始终维持在10%-20%左右，2021年美团买卖用户数量达到6.9亿（yoy+35%），其中表卖用户4.4亿（yoy+13%），21年新增用户数中来自表卖的增量占比达到28%。

借助腾讯“社交+支付”生态，叠加三沉高频场景，互联互通下拓展流量入口。据俄罗斯·专享会官方网站，2020年6月美团微信幼法式为美团表卖App贡献达66%活跃用户，相较之下，支付宝幼法式（仅支付+本地生涯2类高频场景）为饿了么贡献43%活跃用户。21年互联互通布景下，美团携手快手向短视频社交人群布局，在流量战术上持续索求。

美团由于拥有本地生涯多场景生态优势，用户活跃度高、粘性更强2021整年美团表卖MAU（月度活跃用户）根基维持在饿了么MAU的4倍左右，美团、美团表卖APP在用户粘性特点（单用户日均时长、日活用户占月活用户比例）整体阐发均优于饿了么，这重要得益于美团本地生涯超等平台多场景相互作用，流量协同强化了用户的使用习惯。相较饿了么与支付宝（承担部门本地生涯职能）淘宝（电商导流）合作，美团表卖依附美团APP生态下多类本地生涯场景（到店/新零售/打车/单车），多方协同更向本地生涯生态聚焦。

第五章 将来瞻望

（1）表卖产业规模持续提升，迎来新的发展机缘随着消费者习惯的养成和餐饮商户加快线上化，预计2020年线上餐饮表卖在中国餐饮大盘中的占比达到20%左右，总量增长共同结构优化，我国表卖产业有望在将来1-3年内发展成万亿级别规模市场。

近几年，我国表卖产业的增速远高于餐饮产业的增速，从早、午、晚等正餐到下午茶、夜宵等加餐，表卖正从餐饮的线上渠路升级成为商户提升经营能力的必要伎俩。在餐饮表卖促使消费者习惯养成的同时，又催生出鲜花、生鲜、日常生涯用品等非餐品的配送场景和需要。随着配送能力的不休加强，也可为更多品类和全时段配送提供有效供给。

表卖正发展成为全时段、跨品类的新零售时期不成或缺的消费场景。它以消费者的即时洞察为主题，以大数据为驱动，萦绕着本地生涯服务平台买通线上和线下消费场景，线上实现买卖关环，线下通过即时配送实现买卖履约，为消费者提供从需要提议到商品验收的一站式服务。

（2）表卖生态天堑扩大，新业态、新模式加快出现表卖为餐饮和零售产业带来了新的时期盈利，线上线下结合成为我国餐饮产业发展新常态，在此过程中，出现多多的新业态、新模式、新消费者、新企业、新合作同伴，表卖生态天堑扩大，成为餐饮产业发展的新动能。